近年来，“过度依赖长城汽车”等质疑时常出现。最明显的一点，蜂巢能源近几年的交易额中，有相当大一部分都来自长城汽车及其下属公司。
招股书显示，从2019年到去年上半年，这部分数额分别为8.12亿元、16.49亿元、36.61亿元及19.83亿元，分别占各期总营收的99.86％、98.68％、86.37％及56.95％。由此也可以发现，蜂巢能源成立几年至今，长城汽车对其的扶持力度之大。虽然这一比例的确在逐年下降，但始终没有低于50%的占比怎么看都过高。
在正式受理蜂巢能源IPO后，上交所曾对蜂巢能源进行的一轮问询，就直指这一问题，要求蜂巢能源说明：扣除对长城汽车的关联销售后是否还满足上市条件；是否存在对公司或关联方的利益输送，或通过关联交易调节收入利润或成本费用的情形；是否存在严重损害公平的关联交易。
若要在未来保持高质量发展，“去长城化”就是蜂巢能源的必由之路。
从最近的一年动态来看，蜂巢能源确实一直在致力于“去长城化”。如招股书显示，蜂巢能源与吉利、东风、岚图、小鹏、理想等整车企业都达成了合作协议。同时，在获得宝马大订单后，蜂巢能源离上述目标也更近一步。
但从目前的实际结果来说，长城汽车依旧是蜂巢能源的大客户，这也意味着，要想真正打破这种依赖，蜂巢能源当前的客户贡献值还远远不够。
03亏损难题待解
除了对长城汽车的依赖，蜂巢能源还有个老大难问题——行业共同面临的亏损问题。
蜂巢能源的招股书数据显示，近三年来，蜂巢能源公司营业收入迅速增长的同时，净亏损也在持续扩大。
2019年至2022年上半年，蜂巢能源分别实现营收9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元。但同期的净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元和-8.97亿元，累计亏损额超过30亿元。
蜂巢能源对此表示，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要是由于研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。
至于代表盈利能力的一大关键指标毛利率，蜂巢能源的表现同样不尽如人意。最近三年里，蜂巢能源的毛利率分别为0.89%、3.23%、4.57%。虽然逐年提高，但相比宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等企业则完全不够看。这些企业的毛利率已普遍超过15%，蜂巢能源的还不到其三分之一。
蜂巢能源对此的说明是，公司产能利用率较低，正极材料价格上涨，此外，产能利用率较低，规模效应受到影响，成本上涨和议价能力低等因素，都对蜂巢能源的毛利率有影响。
短期内难以彻底摆脱对长城汽车的过度依赖，自身的盈利能力较弱，这些都是蜂巢能源闯关IPO途中亟需攻破、又一时难有实质进展的无奈。
