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从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

2018-12-24 09:17 来源: 阿尔法工场

从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

作者系阿尔法工场特约研究员

早在1887年的时候,“德国制造”还一直被英国当成劣质产品的标签,而今人们谈到“德国制造”都会认可它代表着一流产品的品质。

除了我们老生常谈的“工匠精神”外,德国制造业的崛起背后还有着怎样的推动力?这个问题值得我们深思,本文尝试通过分析2018年德国最大的IPO公司——克诺尔的成长经历,对此问题的答案进行解答。

笔者以为,通过对这家德国制造业同行的深入解析,对我们理解我国制造业的长期发展,可见微知著、启发良多。

隐形冠军

今年10月12日,德国制动系统制造商克诺尔集团(Knorr-Bremse)在德国法兰克福证券交易所上市,这也成为近年来德国最大的IPO项目,由著名投行德意志银行、J.P.摩根和摩根士丹利承销。克诺尔上市后短时间内市值便突破千亿人民币。

2008年全球金融危机后,克诺尔保持稳定的增长。2009-2017年,收入年复合增长率达到11%,2017年营收高达62亿欧元(折合人民币约480亿元),而轨道交通行业全球2010-2016年的年复合增速只有2%左右,公司表现远超行业增速;

毛利年复合增长率也为11%;而净利润增长更为显著,2009-2017年复合增长率高达28%,2017年实现净利6.6亿欧元(折合人民币约51亿元)。

克诺尔主营业务所处的行业增速并不高,其取得远超行业的增速,的确令人心生敬佩。

从盈利能力上来看,克诺尔也是制造业中的佼佼者。2009-2017年,公司的毛利率维持在相对稳定的水平,基本在区间25%-28%内;而净利率维持上升态势,2009年净利率仅3.3%,而2016、2017年基本都在11%附近。

在全球制造业领域,11%的净利率属于较高的水平,也从侧面反映出克诺尔产品拥有较高的技术壁垒。

但即便是今年德国最大的IPO,且由著名投行承销,市值破1,000亿元大关,这个制造业隐形冠军的上市,正如其此前默默无闻一样,并未引起国内投资人的太大的关注。

从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

【1】基本情况

克诺尔集团,总部设立于德国工业重镇慕尼黑,成立于1905年,拥有超过100年的历史。

如今,克诺尔已经成长为不容小觑的跨国企业。在全球拥有约28,000名员工,其子公司分布在全世界30多个国家的超过100个地区,拥有36个服务中心,其中百分之八十的公司开设在德国以外。

自从1985年开始发展亚太区业务以来,克诺尔集团在亚太的业务已经扩展至20多个地区,拥有超过6,000名员工,分布在中国、韩国、日本、印度、东南亚以及澳大利亚等各国,员工数量占克诺尔集团全球总数的21%。

从收入分布来看,亚太地区成为十分重要的构成,贡献收入达到41%,其中中国占比高达20%。

从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

【2】业务情况

克诺尔是世界领先的轨道车辆和商用车辆制动系统的制造商。

作为技术发展的先驱,早在110年前成立伊始便开始从事于火车制动系统的研发、生产和销售,依靠持之以恒的技术创新,克诺尔成为火车制动系统的绝对领军企业,其1955年发明的KE制动系统,成为了新的国际铁路联盟标准,一流的企业制定标准,足以见克诺尔在火车制动领域的地位。

1985年,在公司面临发展瓶颈的时候,Heinz Hermann Thiele收购了公司大部分的股权,将公司划分为轨道交通制动系统板块和商业车辆制动系统板块。

2017年,公司在轨交零部件收入32.6亿欧元,占比53%,在商用车零部件领域,收入为28.9亿欧元,占比47%;当前,轨交领域的盈利能力略高于商用车领域。

从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

⑴轨交板块

公司在轨交板块产品发迹于制动系统,现在已拥有完备的产品谱系,包括制动系统、门系统、暖通系统(HVAC)、辅助电源、控制元件、雨刷系统、摩擦材料、转向架诊断系统、司机辅助设备和仿真驾驶设备等,这些产品广泛用于高铁、火车货车、火车机车、火车客车和城市地铁中。

目前,公司在制动系统、门系统和HVAC三大主要产品均处于全球第一市占率的地位。

据公司估计,2017年,克诺尔在全球轨道车辆制动系统销售中拥有着大约50%的市场占有率,是这个细分市场中最大的供应商,

而紧随其后的美国宾夕法尼亚州威尔默丁郡的瓦比泰克公司则仅占有大约15%的市场分额(该公司于2016年在获得对法维利运输公司的控制权,以下简称:瓦比泰克/法维利公司)。

从区域角度来看,克诺尔是欧洲、美洲以及亚澳地区轨道车辆制动系统的头号供应商,在2017年分别占据这三个地区轨道车辆制造系统市场份额的约50%,45%和45%,全部领先于主要竞争对手瓦比泰克/法维利公司。

除了公司传统老牌优势产品制动系统的一马当先外,公司其他的轨交产品也表现不俗。比如轨交门系统也有着全球最高的市占率25%,第二名的瓦比泰克/法维利市占率仅20%;HVAC系统克诺尔的市占率也达到15%,同样位居世界第一。

从2018德国最大IPO中读懂先进制造业的千亿市值之路

⑵商用车板块

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