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宁德时代百页深度:改变全球十万亿汽车供应链格局的大国重器

2018-06-14 11:11 来源: 格隆汇

作者:杨藻 天风电新

1. 宁德时代:改变现有汽车产业链格局的大国重器

自2009年的“十城千辆”开始,我国一直大力支持电动车行业发展,也希望借此实现我国汽车产业的“弯道超车”。而我们认为弯道超车并不仅限于整车厂商,在中游关键零部件领域集中力量,突破现有产业链格局更为现实。对于电动车来说,已经具备技术储备、产业链齐全等优势的动力电池环节成为天然最佳突破口。而宁德时代就是有望改变传统汽车产业链格局的“大国重器”。

1.1. 汽车零部件市场规模巨大,国产品牌寥寥无几

自19世纪末汽车发明至今,汽车工业已经历一百多年的发展,包含福特、丰田、通用、大众、戴姆勒在内的一批欧美、日韩汽车工业集团由此诞生,也催生出一套成熟的汽车供应链体系,造就了博世、大陆、德尔福、电装等享誉世界汽车零部件供应商。根据《美国汽车新闻》评选的全球汽车零部件供应商百强榜中,日本有28家企业入围,美系企业22家入选,德系17家入围且名次靠前,而中国仅有5家企业入围,且除延锋汽饰外排名较为靠后。

宁德时代百页深度:改变全球十万亿汽车供应链格局的大国重器

注1:该媒体每次评选百强时,需要厂商提供公司名称、所在地、联系方式以及相关数据,通常国际化程度较高、对百强榜重视的企业会相应配合,因而可能获得一席之地。而部分知名厂商根据常识拥有较大的配套业务规模,但却不见入围榜单,可能是未提供相关信息。

注2:原单位为外币的,根据2018.06.05的汇率折算成人民币,市值也抓取2018.06.05数据

注3:表内营收为集团汽车板块业务营收,而非总营收

总体客观来说,较欧美日韩,我国汽车及汽车零部件产业仍然处于落后状态。我国汽车工业起步较晚,技术积累相对薄弱,近年来有吉利、长城、长安、上汽这些能与海外汽车集团初步较量的整车企业,也走出部分像延锋汽饰、均胜电子这样优秀的零部件企业。根据我们对国内龙头汽车零部件企业市值与2017年营收的梳理,其体量与营收与全球汽车零部件领军企业差距明显。

宁德时代百页深度:改变全球十万亿汽车供应链格局的大国重器

注:市值以2018.06.08收盘价为准

我国汽车销售全球领先,而零部件,尤其是核心零部件销售水平落后。根据中汽协数据,我国2017年销售汽车合计2888万辆,而全球汽车总销量超9000万辆。对应汽车零部件市场规模超10万亿人民币,空间巨大。但细看全球零部件供应商百强榜单,我国在榜的企业2016年汽车零部件相关营收合计1,422亿元,仅占百强总和的3%。并且我国自主零部件龙头也主要集中在汽车配饰、汽车电子这些领域,在核心汽车零部件领域与海外仍有较大差距。根据美国汽车新闻统计的全球汽车零部件供应商百强榜单,我国传动系统和发动机系统领域自主品牌供应商营收占比不足2%。因此,作为汽车销售大国,我国亟需向汽车强国转变。

1.2. 核心汽车零部件“弯道超车”,承载能源转型重任

相较于传统汽车,电动汽车构造相对简单,最核心的零部件就是“三电”(电池,电机,电控),而其中动力电池成本最高。根据我们测算,纯电动汽车中动力电池占整车成本的约50%。其技术进步对整车性能(续航里程、安全性等)影响巨大,且其成本下降对于新能源汽车平价化推广至关重要。在汽车电动化已经成为未来十年产业大趋势的背景下,动力电池已经成为新的产业高地,各国都在迅速加大投入。

博世、大陆、德尔福这些海外零部件巨头的发展壮大主要得益于两点:1)起步早,技术积累深厚,19世纪末开始与汽车产业共同成长,经历几代汽车工业变革,技术积累深厚;2)与海外龙头整车企业合作紧密,享受行业成长红利,在品牌、规模方面形成足够的竞争优势。

反观宁德时代,有望复制传统汽车零部件企业兴起路径。宁德时代2011 年诞生于中国这个新能源汽车发展最为活跃的市场,是动力电池最早一批玩家,与电动汽车发展的先驱代表——宝马、宇通,合作紧密,已经形成品牌效应与规模优势。我们预测,到2020年,新能源汽车总销量约239万辆,其中客车10万辆,专用车29万辆,乘用车200万辆。按照客车100万的单价,物流和专用车40万的单价,乘用车20万的单价,我国2020年新能源汽车市场规模将达6160亿规模。这意味着约3000亿动力电池和1000亿驱动系统的新增空间,新能源汽车关键零部件市场空间巨大。随着宁德时代打入大众、戴姆勒、宝马、捷豹路虎、本田、现代等全球龙头汽车集团,其全球新能源汽车核心零部件制造企业的地位已初步确立,其重要性、未来的市场空间需要重估。

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