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长城汽车经营现金流首现负值的思考

2018-04-11 04:25 来源: 陈昊扬的雪球原创专栏

长城汽车经营现金流首现负值的思考

————利檀投资投研组

$长城汽车(02333)$$吉利汽车(00175)$$广汽集团(SH601238)$

2018年3月23日长城汽车发布2017年业绩,合并经营现金净流量-10.76亿,上市以来首次告负!不禁令人想一探究竟……

表一、长城汽车合并经营现金净流量表

长城汽车经营现金流首现负值的思考

参看表一,我们把长城汽车的合并经营现金流分解成了三大块:一块是长城汽车本身的经营现金净流量,还有一块是长城投资控股的滨银汽车金融服务公司的经营现金净流量,最后一块是扣除金融服务公司以外长城投资控股的其他并表公司的经营现金净流量。从历年数据可以看出长城汽车公司本身经营现金流在2017年出现大幅下滑,汽车金融服务那块的经营现金流敞口逐年增大,而其他并表公司的经营现金流基本持平。也就是说造成长城汽车合并经营现金流首次出现负值的原因主要有两个方面:一是汽车放贷规模的增加,造成了较大的资金敞口。二是长城汽车公司本身的经营现金流大幅减少。

找到了这两个原因,我们对这两个原因进行进一步的深入分析,看看这两点是怎么造成的,对长城的未来又有何影响……我们去看看长城的经营现金流明细(表二),然后再做进一步的探讨

表二、长城汽车公司、及合并经营现金流量

长城汽车经营现金流首现负值的思考

汽车放贷规模增加,资金敞口增大

长城汽车自2014年投资成立了自己的汽车金融公司,基于整车制造商和经销商优势实现快速增长。2017年汽车贷款、垫款净增加额及支付的相关利息费用76.04亿,收到的利息及拆入资金约42.15亿,汽贷服务造成现金流缺口33.89亿,同比增幅52.18%。

对于这种资金缺口,我们并不担心,相反更乐见其成。长城的汽车金融服务规模做得越大,从长远看,对公司盈利越有利。汽车金融服务综合利率水平在11~12%,融资成本约6%左右,利差收益在5%左右。据统计,2015年我国新车汽车金融业务渗透率为35%,而全球为70%,预计至2020年我国新车汽车金融业务渗透率将达51%。汽车金融业务还有较大增长空间。

长城公司本身经营现金流的大幅减少

长城公司本身经营现金流2017年仅为8.66亿,同比下滑90.92%。为什么会下滑这么多呢?

因为2017年是长城转型的一年,去库存的一年。2017年长城大力促销让利,打造品牌,造成广告费、销售费用大幅增加,成本增幅是收入增幅的两倍;为留住人才、吸引人才,长城大幅增加职工薪酬,同比增40%。以上策略的执行,造成长城公司本身经营现金收入1057亿,而运营支出却达1048亿,堪堪保持收支平衡。我们认为长城营利的大幅下滑是造成经营流首负的根本原因。那么我们不禁要问,长城的这种下滑会不会在2018年刹车呢?会不会在经历转型阵痛后迎来柳暗花明又一“春”呢?

我们的思考

最近一年多来,随着长城汽车盈利下滑,长城汽车股价一跌再跌,很多看好长城汽车的管理层和发展潜力的投资者心灰意冷。我们想提醒大家,2017年是长城汽车清理老库存,新的生产线刚刚建成投产,新品牌开始加大广告投入的一年,投入很多,产出2018年刚开始见效。在这种时机,再优秀的公司也免不了业绩下滑。如果你还是相信长城汽车的产品研发能力,成本控制效率,品质管控实力以及管理层正直可信度,千万不要在最谷底割肉。

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