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汽配细分领域被低估的大玩家:德昌电机控股(00179)

2018-01-05 10:30 来源: 智通财经

汽车工业与“革新”二字相伴相生。1886年1月29日,42岁的卡尔·奔驰获得以汽油机为动力的三轮车专利,标志着世界上第一辆汽车诞生。到了2016年,全球汽车产量已达9500万辆。

在第一辆汽车发明至今的131年间,汽车工业早已发展成为世界上规模最大的产业之一,也是我国和美国、日本、德国的国民经济发动机。作为支柱性产业,其重要性自然不容忽视的。

一、狂欢的汽车之年

2017年,整个世界处于经济的熊市反弹,叠加消费升级、强势品牌发布新产品等因素,汽车市场歌舞升平。

不只汽车制造商的收入和股价暴增,混得风生水起,连带其上游零部件供应商或下游经销商均获市场追捧。

并且,投资者还重新定义了估值,部分受市场青睐的公司,股价升幅远超其盈利增长,意味着其价值获投资者重估。

以敏实集团(0425.HK,以下简称“敏实”)为例,过去7年的平均预测市盈率约11倍的水平,并在1个标准差内徘徊,但去年开始的升浪,使其突破超越了两个标准差。

相反,部分公司的股价虽然上升,但涨幅与盈利增长相若,表示其估值没太大变化。

以同为汽车零部件供应商的德昌电机控股(0179.HK,以下简称“德昌”)为例,其股价年初至今升幅也有50%,但预测市盈率只略高于7年的平均值,波动也大致限于1个标准差以内。

作为有近60年历史的跨国企业,上市后曾两度晋升恒指成份股,但市盈率长期维持在低双位数。即使碰上今年行业花开月更圆的时期,也未能增添多少荣光。究竟它是市场的漏网之鱼,还是说它本该如此?

二、《狮子山下》的故事之现实版

德昌的发展历程是一个典型《狮子山下》的故事。

1959年,解放后从上海南下的商人汪松亮及其配偶汪顾亦珍创立德昌电机,当时,它只是一家在深水埗南昌街的山寨厂,主要生产玩具中的小型马达。虽然发展迅速,但开业10年后,年销售额也只有170万美元;

之后,随着第二代掌舵人汪穗中的加入,公司的业务变得多元化,并逐步走向世界;

1976年,它在美国建立据点,并涉足汽车零部件领域;

80年代初,深圳经济特区成立后,德昌也是第一批北上设厂的港商;

1984年,其在香港联交所上市,至今已超30年,期间曾两度晋升为恒指成份股,后又因成交量不足而被剔除。

积极并购同行

除了自身有机成长,德昌也透过并购同业及上下游企业,整合产业链,同时也扩大市场份额。以销售额计算,德昌已是全球名列前茅的小型电机生产商。

1999年,从收购Lear Corporation(LEA.US,李尔公司:全球最大的汽车内饰系统零部件制造商之一)电机系统开始,公司在过去20多年间,进行了愈10宗大型并购,其中重要的包括:

2001年,收购ArvinMeritor's Light Vehicle System部门的座椅电机业务;

2004年,收购Nanomotion高精度压电陶瓷电机51%的股份,以及日本相机及光盘驱动器所用的迷你型电机;

2005年,收购生产挠性印制电路板及连接件产品的美国制造商Parlex;

2015年,收购生产精密发动机泵、变速箱泵及粉末金属部件产品的制造商Stackpole;

2016年,收购生产汽车灯水平调节器、智慧驱动器及车灯清洁系统的法国制造商AML;

从漫长的收购历史来看,公司的战略重点在于扩大产品的种类和覆盖范围。其中,15/16年收购AML和Stackpole至为关键,由于两者的客户都是汽车制造商,德昌透过这两家子公司,在汽车产业链中从过去的二级,甚至三级供应商,一跃成为直接面对车厂的一级供应商。

德昌电机的业务遍布世界,除了在中国(内地、香港)外,还在德意法瑞、英美加等发达国家设立研发设计中心,生产及销售点多达23个国家,雇佣员工总数超4万人。

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